中金发布研报称，维持零跑汽车（09863）跑赢行业评级。由于公司盈利能力提升且销量持续强劲，该行上调2025/2026净利润70.4%/50.7%至8.62亿元/48.87亿元。该行认为公司已正式进入全面盈利周期，且2026年能够进入稳态盈利水平，估值方法切换至2026年P/E估值法，当前股价对应2026年16.8xP/E，该行上调目标价11.5%至89.20港元对应22.0x 2026年P/E，较当前股价有30.9%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩符合市场预期
公司公布1H25业绩：1H25收入242.5亿元，同比+174.0%；归母净利润0.3亿元，扭亏为盈。2Q25收入同环比+165.5%/+42.0%至142.3亿元，归母净利润为1.6亿元，同环比均实现扭亏。1H25净利润符合市场预期。
销量强劲增长，新车周期推动产品矩阵丰富化
1H25公司销量同比+155.7%达221，664台，位居中国新势力品牌销量榜首，其中2Q25销量同环比分别+152%/+53%至134，112台，推动1H25营收同比+174.0%达人民币242.5亿元。产品矩阵方面，公司基于全新LEAP3.5架构推出B平台两款全新车型B10和B01，同时对C平台现有三款车型进行改款升级，实现了从A级到D级的全面覆盖。该行认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，零跑的车型周期将进一步向上，为后续销量增长提供有力支撑。
盈利能力显著改善，运营效率持续提升
1H25公司毛利率表现突出，从1H24的1.1%大幅提升至14.1%，主要系1）销量上升带来的规模效应、2）公司持续推进降本增效，LEAP3.5架构实现了平台降本，3）产品组合优化。费用率方面，得益于收入规模的快速增长，1H25整体费用率同比-12.1ppt至16.9%，其中销管研费用率分别同比-4.4ppt/-1.7ppt/-6.0ppt至5.8%/3.3%/7.8%。1H25经营活动现金流净额达人民币28.6亿元，显示出公司运营效率的持续提升和财务状况的稳健改善。
高端化与全球化战略并进，中长期增长动力充足
公司积极推进产品高端化布局，基于LEAP
3.5技术架构实现智驾、智舱等核心技术全面升级，公告计划推出D平台全新车型进军更高端市场。全球化方面，公司上半年出口20，375台位居新势力第一，海外销售网络覆盖约30个国际市场超600家网点。公司与Stellantis的战略合作进展顺利，马来西亚本地化组装项目已启动，并公告计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地。该行认为，随着高端化产品推出和全球化产能释放，零跑有望在保持新势力领先地位的同时，进一步拓展盈利空间和市场份额。
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